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嬌生公司分析(Johnson & Johnson)

 

公司概況

這是全世界最大的醫療保健產品、醫療器材及藥廠的製造商。其 2016 年總營收為 710 億美元,遙遙領先第二名的羅氏(500 億美元)。銷售遍佈全世界共 170 個國家,營收一半來自美國,一半來自其他國家。

其業務有三大主力,括弧為佔營收之比例:一般消費用品(18.5 %)、藥物(46.5 %)、醫材(35 %)。他有許多市場第一名的產品。如:Johnson’s Baby 嬌生嬰兒、Clean & Clear 可伶可俐、Regaine落健、Salvon沙威隆、隱形眼鏡ACUVUE 等等。龍頭地位穩固。

 

 

比氣長

現金比例 10-15 %,平均收現日數約為兩個月,符合該行業標準。

 

 

經營能力

總資產週轉率: 0.5-0.6,這是一個燒錢的行業與公司,很正常。

ROE:大約在 20 %,符合標準。

毛利率跟淨利率都超級好:毛利率穩定落在 68~69 % 、營業利益穩定落在:22-28%。

 

 

 

財務槓桿

負債比率:45 % 上下,符合標準。

 

償債能力

流動比率 > 200 %,符合標準

 

 

 

生活常識

每個人都要洗頭、有不少男人會掉頭髮(咦?),這個時候你一定會想到「落健」。如果是女生用隱形眼鏡,嬌生的 Acuvue 是市場龍頭。每個人都有可能會生病、需要吃藥打針開刀。在面對健康威脅的時候,用好的藥物、好的醫材絕對都是必要的。

 

 

行業知識與護城河

簡單來說:他的護城河根本是天塹等級的。要跨越絕非易事!!!

我詳細分析了他主要營收來源。先分析最主力的藥品收入(46.5 %),2016 年財報詳細列舉了各個主力藥物的營收。請參考下圖。

 

 

光是免疫藥物就帶來 120 億美元的營收。主力之一的 Remicade,用來治療 Inflammatory bowel disease。Stelara 目前用來治療 Psoriasis(乾癬)。Invega 用來治療精神分裂症。腫瘤藥物部門是當前藥物發展的大熱點,也可見到他營收快速上升。Imbruvica 治療淋巴癌、Zytiga 治療攝護腺癌。重點在於:這些疾病都給人們來帶來巨大的痛楚,而其提供的藥物可以有效的治療上述疾病,這些疾病的患者也都逐年上揚,市場需求性是存在的。

 

以 Inflammatory bowel disease (IBD)為例,2017 LANCET 刊登了一篇關於 IBD的研究,該研究回顧了 119 篇關於發生率以及 69 篇關於盛行率的文獻,發現 IBD 盛行率最高的地方在歐洲與北美(有錢的地方),發展中國家(如:台灣)則是發生率有逐年上升的趨勢。該篇研究所下的結論就是: IBD 是個全世界的疾病,而且受影響的患者不段的再增加。(讀 paper 時,應該順手分析相關公司的財報….,怎麼以前都沒想到呢?

 

 

 

 

醫材部門每年都帶來穩定與豐厚的營收。醫材的認證過程極為繁瑣,而且嬌生的主力產品是放在手術用品。手術用醫才的認證更是難上加難,這也為嬌生的醫材產品線帶來巨大的護城河。嬌生醫材的主力產品線包含了:人工關節、內視鏡手術、脊椎手術等需要之材料,這些需求也是不斷在上升的。

 

請見下圖:

 

 

消費者市場上,嬌生擁有無數的知名品牌。如落髮大家就想到落健、隱形眼鏡立刻想到 ACUVUE。這絕非一蹴而就。而且這些洗髮精、沐浴乳的產品,都是 MJ 老師提醒我們的好商品:每天都要用、我們也必須用。對這些市場龍頭,要取而代之,必須投入巨大的資本才有可能。

 

 

是否具有長期穩定獲利能力?

他的歷年財報,過去十一年(2006-2016),幾乎都是穩步成長,十年來成長了 35 %。即便是金融海嘯期間,最差的時候,營收只衰退了3 %。十一年來的 OCF 皆為正數,並且逐步增長。

 

是不是好生意:毛利率穩定落在 68~69 % (真是要命的高)
有沒有賺錢的真本事:營業利益穩定落在:22-28%(見鬼的好)

十年來,每年都穩定配發股息。殖利率落在 2.2-3 % 之間。

 

 

潛在危機

藥廠最大的危機就是「專利到期」,這意味者競爭者可以用仿製藥物進入市場奪取市佔率。但是就其營收最高(70 億美元/年)的藥物 Remicade 來說,他的專利在 2014 年就在歐洲到期。但是 2014-2016 之間的藥物營收並無下降。

第二個危機是:對手開發出更好的藥物。他有一個 C 肝的藥物正是因為這樣,營收快速下滑。

面對危機的重點在於:有無持續投資未來?其新藥開發是否順利?計有藥物是否取得更多的適應症(因為這意味著擴大使用者)。就 2016 年的報告來說,他有不少新藥在第三期的人體實驗取得不錯的實驗結果。這對該公司而言,是好事一樁。

 

 

籌碼面分析

 

嬌生公司為一個市值 3800 億的巨型公司,同時也是道瓊工業指數成分股。其持有者絕大多數為法人,超過 66 %。且股份分散於超過 2000 個法人機構,沒有單一個法人擁有呼風喚雨的能耐。

 

 

 

 

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